【券商聚焦】东方证券维持网易-S(09999)“买入”评级 目标价210.40港元

2026-06-02 11:14:21 来源: 金吾财讯


(资料图)

金吾财讯|东方证券发布研报指,网易-S(09999.HK)26Q1营收306亿元(同比增6%),较彭博预期高3.4%,主要系长青游戏表现优异;Non-GAAP归母净利润113亿元(同比增0.3%),较彭博预期高11.3%。报告维持“买入”评级,目标价210.40港元。游戏业务方面,26Q1游戏及相关增值服务收入257亿元(同比增7%),较彭博预期高4.1%。《梦幻西游》系列、《天下》等长青游戏均创历史新高;合同负债未确认流水较彭博预期高10%,有望后续季度确认收入。游戏毛利率75%(环比增4.3个百分点),系平台分成收入下降。预期26Q2游戏收入环比因淡旺季回落但同比持续增长,主要系《蛋仔派对》、《梦幻西游》等维持良好增长。新品储备中,搜打撤游戏《遗忘之海》有望2026年Q3上线,后续期待《无限大》等项目贡献增量。云音乐业务方面,26Q1网易云音乐收入20亿元(同比增7%)。公司引入Shofar等Kpop厂牌及陈楚生、易烊千玺等华语音乐人作品,上线AI音乐人平台“天音”驱动独占内容增长。截至2025年已有超100万名音乐人上传超560万首曲目。预期26Q2音乐收入达21亿元(同比增6%),随着曲库完善,MAU和付费率持续提升;渠道折扣减少有望推动2026年ARPU提升。盈利预测与估值方面,报告预测公司2026-2028年归母净利润为419/489/538亿元(原2026-2027年为375/433亿元),基于游戏表现及Q1财报调整收入、毛利率等。采用SOTP估值,目标价210.40港币/183.29人民币(HKD/CNY=0.87)。风险提示包括新游戏表现不及预期、版号审批不确定性、游戏净利率波动性较大及直播竞争加剧。

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